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　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　来源：金色光 　　先歌国际正在冲刺北交所上市。招股书存在多处信披疑问，对本次拟公开发行股票的数量甚至披露了两个版本。此外，公司与部分客户、供应商关系匪浅，其中一家客户原为子公司，1元剥离后却将工商地址改到了先歌国际的所在地。 　　创业板IPO“改道”北交所，究竟要发行多少股？ 　　先歌国际（872824.NQ）主营业务为高保真音响产品、专业音响产品等高性能音响产品的品牌运营、研发设计、生产制造及渠道销售。 　　公司主要销售模式为经销，报告期（2023—2025年）内，经销收入占比分别为93.92%、93.48%、93.40%。分区域看，外销收入占比超过80%。 　　招股书援引QYR的研究报告称，2024年全球家用高保真音响排名中，先歌国际销量的市场份额为1.71%，位列全球第七、中国第二；销售收入的市场份额为1.36%，位列全球第八、中国第一。 　　截至招股书签署日，国际音响集团持有先歌国际79.53%的股份，为公司控股股东。张太武、张光武兄弟为先歌国际共同实际控制人，两人全资持股国际音响集团，同时通过员工持股平台鸿州科技、鸿延科技间接控制先歌国际13.47%的股份，加之与Ampton、鼎豊贸易签署《一致行动协议》，张太武、张光武合计控制公司100%股份。 　　先歌国际原计划申报深交所创业板IPO，2022年5月开始接受上市辅导，辅导券商为东兴证券。2024年10月，公司在新三板挂牌，11月便向深圳证监局提交终止辅导申请，12月重新报送辅导备案材料，辅导券商变更为浙商证券，拟申报板块变更为北交所。 　　据辅导工作完成报告，在深圳证监局2025年2月组织的辅导考试中，先歌国际个别人员存在违反考试纪律的行为，反映出公司对上市辅导的严肃性、对资本市场“公开、公平、公正”原则的认识仍不够深刻，未能将诚信合规理念贯彻到全员行动中。 　　然而，先歌国际的招股书仍存在明显的信披错误。 　　例如，招股书“本次发行基本情况”处称，先歌国际此次拟公开发行股票不超过7397.2602万股（未考虑超额配售选择权），但“本次发行前后的股本结构情况”处披露为不超过6666.6667万股（不含超额配售选择权）。 　　子公司变客户，1元剥离后却现“同地经营” 　　报告期各期，先歌国际与经销商Luxman、爱发烧的合计交易金额分别为1715.84万元、1461.69万元、229.55万元，两家公司曾是先歌国际的关联方。 　　其中，先歌国际对爱发烧的销售金额分别为280.89万元、209.17万元、124.93万元，毛利率分别为44.02%、42.40%、47.15%，而境内销售同类产品毛利率分别为38.56%、40.15%、40.22%，分别相差5.46个、2.25个、6.93个百分点。 　　爱发烧曾为先歌国际持股70%的子公司。2020年7月，先歌国际将爱发烧60%的股权转让给方磊，将10%的股权转让给爱发烧少数股东郝明树。方磊是先歌国际实控人张太武关系密切的家庭成员的妹夫，系为张太武代持。 　　2022年11月，方磊将爱发烧60%股权转让给郝明树的配偶黄橙子，关联关系因此解除。据一轮问询回复，上述两次股权转让时，爱发烧净资产为负数，尚未实现盈利，因此股权转让价格均为1元。 　　值得注意的是，黄橙子或许与先歌国际存在其他密切关系。工商信息显示，黄橙子曾任深圳市智原线材科技有限公司（以下简称：智原线材）监事，该公司联系邮箱与先歌国际的员工持股平台鸿州科技、鸿延科技一致。 　　曹佃芬是智原线材的唯一股东，兼任志佳（吉安）实业有限公司（以下简称：吉安志佳）执行董事、总经理。吉安志佳是先歌国际的关联方，由实控人兄弟俩通过志佳集团间接控制。 　　方磊退出爱发烧后，爱发烧两次变更工商地址，2023年5月改为“九围社区九围先歌科技文化产业园电子楼1层”，即先歌国际的联系地址；2023年8月又改为“九围先歌乐器有限公司别墅区餐厅一303”，与先歌国际实控人控制的先歌创新一致。 　　Luxman曾是志佳集团的子公司，受先歌国际实控人控制。2021年10月，Luxman通过股票回购的方式回购志佳集团持有的75%股权，回购完成后，志佳集团不再持股Luxman。 　　招股书报告期内，Luxman为先歌国际2023年第一大、2024年第二大客户，销售金额分别为1434.95万元、1252.52万元，2025年降至104.62万元。 　　与多个供应商关系密切 　　张军堂为先歌国际实控人的堂兄弟，曾经控制吉水联电实业，系先歌国际的供应商。 　　同时，张军堂曾任郎德文化子公司菏泽先歌音响的执行董事兼总经理。郎德文化由先歌国际控股股东100%持股，其2025年年报联系电话与先歌国际子公司歌筠音响一致。 　　此外，据一轮问询回复，盛达鑫、天顺包装均位列先歌国际前二十大供应商，且都租赁了先歌国际子公司先歌吉安的厂房用于生产经营。张茵如（先歌国际实际控制人的姐姐）2015年至2018年期间曾借款给盛达鑫周转，合计借款85万元。张茵如还曾于报告期外借款30万元给天顺包装实际控制人。 　　值得注意的是，盛达鑫2021年工商年报联系邮箱与吉水联电实业一致，天顺包装工商年报历史联系电话与先歌国际子公司先歌吉安一致。2022年，先歌国际收购了盛达鑫的资产及人员。 　　先歌国际此次申报材料还存在其他信披疑问。 　　《专利法》规定，同样的发明创造只能授予一项专利权。但是，同一申请人同日对同样的发明创造既申请实用新型专利又申请发明专利，先获得的实用新型专利权尚未终止，且申请人声明放弃该实用新型专利权的，可以授予发明专利权。 　　2019年7月3日，先歌国际同时申请“一种低失真有源监听音箱功放电路”发明专利和实用新型专利，目前，两项专利均已获得授权。“音频解码装置及其音频输出电路”等多项专利亦存在类似情形。 　　招股书披露，2023—2025年，先歌国际包材类原材料的采购数量分别为462.12万件、658.90万件、5728.08万件，2025年同比激增769.34%。但2025年先歌国际总产量仅微增2.07%，公司采购其他原材料的数量同比均未见明显增长。 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

　　原标题：建行或浮盈超410亿元，长鑫科技上市预示银行集体赌对存储赛道？！五大行注资国产DRAM龙头39亿元… 　　来源：今日行长 　　银行AIC押中国内存储赛道！ 　　作者 | 时也运也        　　编辑 | 顾柠 　　“长鑫存储很可能成为中国最大的半导体首次公开募股（IPO）。” 　　6月23日，AI产业链明星分析机构SemiAnalysis在其深度报告《中国CXMT将挑战DRAM的现有企业》（China’s CXMT Is Set to Challenge DRAM Incumbents）中如此说道，并表示，CXMT（长鑫科技核心子公司——长鑫存储）的成功至少部分归功于中国地方和中央政府的强力支持。 　　事实上，一批来自国有大行的长期资本，也早在这个被海外巨头垄断四十年的存储赛道里悄然落子。 　　两大国产存储龙头IPO皆有进展，五大行AIC早早入局 　　5月27日，上交所上市委审议通过长鑫科技科创板IPO申请，审核状态变更为“提交注册”。从受理到过会仅148天，这家国产DRAM龙头刷新了科创板试点预审机制下的过会速度；几乎同一时间，另一家国产存储巨头长江存储启动IPO辅导。 　　上述两大国产存储赛道新兴崛起的重要玩家，身后站着同一批银行系股东。工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五家国有大行的金融资产投资公司（AIC）悉数现身名单之上。 　　国有大行对存储龙头的布局几乎都集中在2024年前后。2023年，全球存储市场规模同比大幅萎缩，几乎是整个半导体领域中下滑幅度最大的板块。三星、SK海力士和美光三家巨头分食全球DRAM市场超九成的份额，长鑫科技虽已跻身全球第四，但当年亏损超过163亿元，资产负债率持续走高。长江存储则因设备和材料进口渠道受阻，扩产节奏面临高度不确定性。 　　2024年，长鑫科技财务状况虽有好转，但仍难言乐观。当年6月，公司完成第八次增资——此前3月对外宣布108亿元战略融资计划，每股作价2.61元，12家投资机构以货币方式认购。这一轮增资中，五大行AIC合计出资约39亿元，占到融资规模的36%。 　　具体来看，建信投资出资13亿元，认购约4.98亿股；工银投资通过其持股99.99%的工融金投出资10亿元，认购约3.83亿股；中银资产和交银金融各出资6亿元，分别认购近2.30亿股。农银投资此前已持有股份，追加4亿元投资。 　　天眼查信息显示，经过此轮融资，长鑫科技投后估值达到约1500亿元。2025年6月，公司完成第九次增资，注册资本增至601.93亿元。截至招股书签署日，农银投资、建信投资、工融金投、中银资产、交银金融的持股比例分别为0.95%、0.83%、0.64%、0.38%、0.38%。 　　穿透股权后，建设银行通过建信投资和建银国际合计持股约1.714%，农业银行持股0.951%，工商银行持股0.640%，交通银行持股0.381%，中国银行持股0.380%。招商银行、浦发银行、徽商银行同样间接持有部分股份，银行系资本整体持股比例达4.584%。 　　当时，DRAM价格尚未迎来后来的暴涨，全球半导体行业正处于周期底部。交银投资相关人士在回顾决策时给出过两个逻辑：对行业周期底部的预判是半年到三年；标的具有稀缺性，能够弥补国内相关领域的空白。长鑫科技是国内规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业。 　　建行有望浮盈超四百亿元 　　对投资方来说，长鑫存储上市后的估值兑现才是真正的“猎杀时刻”。 　　按发行后稀释为0.34%至0.86%估算，若长鑫科技上市后市值达到2万亿元，这批银行AIC的持股市值将达数十亿元甚至上百亿元，相较入股成本有望取得超过10倍的浮盈。国联民生证券测算，若上市后总市值达到3万亿元，建设银行预计收益最高，达410亿元，占2025年归母净利润的12.09%。 　　这些数字背后，银行AIC能否从长鑫存储的上市中完成一次从“投入”到“退出”的完整闭环？ 　　银行AIC的诞生，最初是为市场化债转股而设立。彼时的逻辑是：银行通过AIC持有企业股权，帮助企业降杠杆，待企业经营改善后再择机退出。但过去两年，这个定位发生了明显变化。 　　而现在银行AIC投资的逻辑在于，一方面，通过股债联动，以长期资本支持核心技术攻关与产业链生态构建，另一方面，还通过投贷联动、资源导入等方式成为企业的“成长合伙人”。 　　从数据上看，AIC的体量正在快速增长。2025年3月，国家金融监督管理总局发布通知，明确支持符合条件的商业银行发起设立AIC。政策闸门打开后，AIC行业迅速扩容——目前，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行及邮储银行六大国有行已全部获得AIC牌照，加上2025年末相继开业的兴业、招商、中信三家股份制银行AIC，银行系AIC总数形成“6家国有行+3家股份行”的九强格局。 　　截至2025年末，全国AIC股权投资试点签约意向金额已突破3800亿元，2025年新增股权投资规模近1000亿元，占全国股权投资新增规模的10%。2025年，五大行AIC合计创造净利润184.36亿元。 　　对于银行而言，AIC子公司投资机遇与挑战并存。把握政策红利布局硬科技赛道，有利于银行寻找新的利润增长点，减少对传统存贷业务的依赖，硬科技领域的股权投资，恰好是这样一个方向。以2025年末数据为例，工农中建交五家大行投资收益占营收比重普遍低于10%，垫底同业尾部，发展空间巨大。 　　但挑战同样存在，银行AIC的股权投资能力仍在建设中。过去几十年，商业银行的核心能力是信贷风险评估，而非股权估值和投后管理，中间隔着人才培养、机制设计、风险管控等多重门槛。 　　长鑫存储的IPO，某种程度上是对银行AIC投资能力的一次集中检验。这笔投资，关系着银行系资本是否能够真正建立起在硬科技领域的投资信誉。未来，银行AIC能否在更多的硬科技赛道里复制这样的投资逻辑，时间正在给出答案。